华西证券：给予紫光股份买入评级

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华西证券股份有限公司刘泽晶,宋辉,柳珏廷近期对紫光股份进行研究并发布了研究报告《运营商及国际业务快速增长，云智原生数字平台持续升级》，本报告对紫光股份给出买入评级，当前股价为24.27元。

紫光股份(000938)
事件：
公司发布 2023 半年报， 2023H1 实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润达到 10.22 亿元，同比增长 6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入 249.91 亿元， 同比增长 4.9%， 实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.6%。
1、 2023H1 业绩稳定增长
新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。 在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。
国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。 ICT 设备集采方面， 持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目， 同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一； 战略市场方面， 中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器 VBRAS 持续落地， 5G 小基站亦在中国移动实现超过 8 个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动 FTTR 集采入围，中标江苏移动 2023 年全省 FTTR 全光组网设备项目。
国际业务整体销售规模持续扩大， 着力打造收入增长的“第二曲线”。 营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%； H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。 2023 年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”， 在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。
2、 多项产品市场份额占有率持续领先
根据公司半年报， 2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二； 中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额连续蝉联第一；中国 X86 服务器市场份额保持第二， 中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国 UTM 防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。
3、 持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生” 数字平台整体能力不断增强
2023H1 整体费用率 16.48%，同比增加 1.13pct，主要系研发费用率 7.70%， 同比增加 0.83pct，仍维持在较高水平。此外， 销售/管理/财务费用率分别为 6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。
报告期内，公司围绕 AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。其中包括全球首款单芯片 800G CPO 硅光交换机、 CR16000-M8 和 CRT19000-20 等高端路由器、 Wi-Fi 7 新品、5G 小基站等。
此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新 UniServer G6 系列服务器中，可以让整体数据中心 PUE 降低至 1.1 以下。2023H1 营业周期 206.82 天，与 2022 年同期基本持平（ 204.76 天），整体营运能力稳定。（ wind 数据）
4、 估值处于历史均值水平， 新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性
截至 8 月 24 日 PE（ TTM）为 32.9x，已低于近五年平均值 34.4x。 我们认为， 公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。
5、投资建议：
公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少， 维持盈利预测， 预计 2023-2025 实现营收分别为 864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 8 月 24 日 25.59 元/股收盘价 PE 分别为 27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。
6、风险提示：
数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券马天诣研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利27.92亿，根据现价换算的预测PE为26.21。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.44。

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